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图125 央行基础货币构成数据来源：Wind、方正中期研究院图126 中美利差缩窄至低位数据来源：Wind、方正中期研究院五、估值水平持续下降，市场预期仍悲观从估值水平上看，年内市场总体估值持续降低，截至11月，上证指数滚动市盈率降至两年多低位，创业板滚动市盈率则在六年低位附近，上证50、沪深300、中证500指数的滚动市盈率分别为9.12倍、10.51倍、18.75倍，确实具有了一定的长期配置价值。但由于市场表现较弱，市场预期依然偏悲观，但可能有部分抄底资金在10月和11月进入中证500指数等中小板块，相关指数的成交量出现一定放大。

11 月 7 日，高通公布了第四财季及 2019 年的财报。这应该是 4G 时代，高通的最后一份财报了，尽管表现超过预期，但高通的营收，已经是连续第五年下滑。连续下跌，但超出预期第四财季，高通营收为 48 亿美元，较去年同期下滑 17%；净利润为 5 亿美元，去年同期则是净亏损 5 亿美元，表现均超分析师预期，但环比上季度下跌较惨。财报公布后，高通股价涨逾 6%。

图63 美元计价进出口增速数据来源：Wind、方正中期研究院图64 贸易差额季节性数据来源：Wind、方正中期研究院图65 进口金额季节性数据来源：Wind、方正中期研究院图66 出口金额季节性数据来源：Wind、方正中期研究院图67 对美出口产品分项所占比例

数据来源：Wind、方正中期研究院图28 PMI总体变动趋势数据来源：Wind、方正中期研究院图29 PMI分项扩张情况数据来源：Wind、方正中期研究院图30 PMI产出与需求分项数据来源：Wind、方正中期研究院图31 PMI产出与库存分项

财政政策方面，个人所得税减税方案已获得通过，年内先行提高起征点和拉大税级距，明年开始将落实更多的抵扣措施，明年的消费数据可能会有初步企稳或反弹的走势。贸易政策上，虽然中美在11月领导人见面会谈中达成初步协议，双方暂时不采取新的“以邻为壑”的贸易措施，但需要认识到的是中美贸易冲突是长期的，具体影响只是时间、节奏、强度的问题。因此虽然短期来看贸易争端放缓，但是对经济的负面影响仍将会持续存在。同时对市场情绪，这一不确定性的持续存在，也是激发避险情绪阶段性上升的重要因素。

同样是在2017年打响的复兴之战，夏普的手机与电视业务却收获了不同的结局，渠道力量可见一斑。政企市场未卜9月底，夏普会长戴正吴表示，夏普手机已经开始转向，所瞄准的正是商业、工业等企业级市场。在消费级市场遇冷的夏普手机，又能否凭借企业级市场的空间迎来第二春呢？